中国发展研究基金会   |   English   |   注册   |   登录
时间:2020年11月11日 - 13日
地点:北京 · 钓鱼台国宾馆
主办:国务院发展研究中心
承办:中国发展研究基金会
官方微信
基金会微信
基金会微博
论坛动态
返回 论坛动态 列表>

CDF简报 | 林伯强:油价、股市、大宗商品和宏观经济牵一发而动全身

CDF简报(CDF Briefing)是中国发展高层论坛秘书处发起的国际远程视频系列会议。会议邀请国内各领域知名学者与国际企业负责人、国际学者连线,共议世界关心的中国话题。

3月26日晚,第三期CDF简报网络视频会议顺利召开。


本期“CDF简报”的主题为“疫情下的宏观经济形势与能源市场”


今天,我们精选了厦门大学教授、中国能源政策研究院院长林伯强的部分发言内容,以飨读者。




大家好,今天很荣幸受到中国发展高层论坛的邀请,和大家讨论最近全球能源市场发生事,探讨今后我们将面临怎样的变化。


2020年年初以来石油价格下跌的背景


2020年初,油价已经开始下跌。WTI从年初的65美元左右,最终跌到21美元左右。过程可分为三个阶段,原因不一。

来源:林伯强


第一阶段下跌是对前期油价上涨的回调。


第二阶段的下跌是由于新冠状病毒的疫情对中国石油需求的影响。市场预测需求会减少20%左右。中国又是全球第二大的石油消费国,进口70%以上,这对全球的石油市场的冲击很大。


第三阶段是由于疫情的全球蔓延导致石油需求预期急剧下降。


此后,在3月初的OPEC+会议上,俄罗斯拒绝减产,谈判破裂,其结果是最近的一两周的石油价格进一步大幅度下跌。


影响未来石油价格的不确定因素


现在,我认为全球的石油市场乃至经济面临着两个不确定性。

第一个不确定性是说疫情的蔓延的范围到底有多大?现在看来是全球性的。

虽然还不确定的是疫情将持续多久,对经济以及石油需求有多大的冲击。但大家对此的预期相当悲观,且这种悲观是有理由的。


以中国为例,中国近期的经济数据除了通货膨胀,消费、生产、投资数据在全方位的下跌。中国的疫情已经基本控制住,但经济仍处于相对缓慢恢复的过程。


此外,全球大概70%以上的石油用于交通和工业,而这两个板块受疫情冲击非常大,这对全球的经济的影响是非常大。


第二个不确定性是OPEC+在失去约束以后,石油产量会增加多少?

近日,沙特阿美宣布将自4月1日起提升产量,从1200万桶/日提高到1300万桶/日,预计其他国家也会跟进。


在石油需求大幅度下降的前提下,大量的增加供给,造成的供需失衡有多大?对石油价格有多大的冲击力?这个冲击的时间有多长?这些都是不确定的。


一般情况下我们认为,石油价格下跌对石油消费国是有好处的,但是事情并非如此。


石油本身具有很强的金融属性,疫情和油价冲击股市,股市又反过来影响油价。

把2015年到2020年的布伦特原油价格和标普500指数走势进行对比,可以看出它们的关联度是非常高的。在非常时期关联度会更高,近期关联度已经达到0.924。油价和其他大宗商品的关联度也很高。


来源:林伯强


石油与资本市场,资本市场、大宗商品价格和宏观经济等问题纠缠在一起,牵一发而动全身。

低油价对于大的石油消费国不见得是坏事,但如果大宗商品、资本、市场、经济、石油价格全部绑在一起,就不是大家希望看到的。



中长期石油价格走势


如果不考虑疫情因素,油价应该有两个市场的均衡点。

第一个均衡点的情景是产油国根据财政要求,通过控产来把油价维持在一个比较高的平衡点。油价一般来说可以维持在50美元以上的水平(WTI,下同)。


第二个均衡点的情景是产油国不合作控产,进行成本竞争。我认为在这种情景下,油价最终应该也能升至35美元左右。


现在20美元至25美元的超低价是不可持续的。一旦疫情结束,超低价就会消失。


过去的两三年间,我们一直处于第一个均衡点。第二个均衡点是在目前我们还没有看到。我认为,35美元左右的低油价均衡点是有可能出现的。

目前,沙特阿拉伯、俄罗斯和美国三大产油国中,美国成本相对更高,无法进行成本竞争,而俄罗斯受到美国制裁,扩张市场有一定困难,沙特阿拉伯的产量灵活性最大。



沙特阿美石油公司


决定均衡点的重点在于沙特在不控产的情况下会做什么样的选择。

影响沙特选择的第一个因素是,今后全球石油需求将处于平缓甚至下降的过程。

过去20年来,支持全球石油扩张的重量级增长点是中国。但中国石油需求增速已经开始下降,石油消费高速度增长的阶段已经是一去不复返。


第二个因素是,随着美国页岩油产量的不断上升,OPEC+在全球原油市场的份额受到了挤压,没有明确明显地得到全球石油市场扩张的好处。


美国的页岩油产量在2009年-2019年大概增加了11倍左右。在石油总需求相对缓慢增长的情况下,如果美国页岩油比例继续上升,OPEC+的市场份额会受到比较大的挤压。


第三个因素是清洁低碳发展、应对气候变化的大趋势。

目前,电动汽车在成本上基本已可以与燃油车竞争。如果油价维持在高位的话,电动汽车的大规模发展又会进一步挤压石油市场的空间。


最后,沙特还有另一个考虑,它的石油还能开采多少年?

现在看应该在60年左右。但各国政府为应对气候变化,都出台政策来推动清洁低碳发展。60年以后,石油可能不值钱了,所以沙特现在多开采、多卖可能也在情理之中。


这几个因素可能会导致的沙特选择一个比较低的油价,通过扩大市场份额、增加产量,来弥补油价下跌的风险。 


这将会为全球带来35美元/桶的低油价均衡点。



低油价均衡的长远影响


如果低价均衡在中长期成为常态,全球能源格局将产生重大的变化。

首先,中东将重新成为石油出口的中心。美国对中东的依存会增会加大,中国的对外依存度会进一步提升。


第二,新能源的竞争力会大幅度下降。假定油价跌到30多美元的话,新能源汽车的竞争力会受到很大打击。


第三,气候变化政策需要调整。石油价格的下跌会整体提升的化石能源的竞争力,同时消弱新能源产业的竞争力。没有干预的情况下,消费者的能源消费选择不会有利于应对气候变化。


此前,中国应对气候的政策力度和目标匹配的,目标甚至可以提前完成。


但在低油价均衡情景中,石油、煤、天然气等化石能源更有竞争力,气候变化政策可能就必须重新评估,甚至加码。


问答环节



问:为保证能源安全而提出的石油天然气“七年行动方案”在今年低油价的情况下,会发生什么样的变化吗?

林伯强:大家对今后是否会出现低油价的常态,都很没有把握。假定真的出现了这种低油价的场景,那么七年规划可能是有问题的。


因为从石化石油行业的角度看成本压力非常大。如果低油价保持常态,中国的石油产量可能会进一步降低,而能源安全必须要得到保证,规划就可能需要进行微调。


问:如果没有疫情冲击的话,美国页岩油的成本在未来5年会降到什么水平?那么现在的低油价会不会引发页岩油企业的债务危机?

林伯强:以目前的低油价,美国企业一定会崩溃。当然不是所有页岩油企业都不行,但是很大一部分企业肯定是要破产,这是没什么疑问。


页岩油降低成本一般分两步走:一是在高油价的时候,通过大规模投资和技术进步,成本大幅下降;二是石油价格下跌,企业在困难时压成本会非常容易,这种情况下成本也会大幅下降。


问:油价走低是否有利于应对全球气候变化的?

林伯强:短期来说,低油价会有利于应对全球气候变化。但长期来看,低油价对应对气候变化不是个好事情。因为,在能源市场上化石能源是占大部分的,低油价会鼓励大家更多地消费化石能源。